大模型双雄营收高增继续亏损 专家称考验在于修复毛利率

2026-09-05 · mqjx3.com

近日， 智谱 披露2026年中期业绩报告。上半年公司营收9.539亿元，同比增长约400%，预估13.5亿元；毛利2.516亿元，预估3.384亿元；经营亏损21.5亿元，预估亏损29.3亿元；研发支出21.3亿元。 智谱 上半年开放平台及API业务收入约8.25亿元，同比增长2735.7%。 经济学家余丰慧告诉《中国经营报》记者， 智谱 上半年营收9.54

近日， 智谱 披露2026年中期业绩报告。上半年公司营收9.539亿元，同比增长约400%，预估13.5亿元；毛利2.516亿元，预估3.384亿元；经营亏损21.5亿元，预估亏损29.3亿元；研发支出21.3亿元。 智谱 上半年开放平台及API业务收入约8.25亿元，同比增长2735.7%。

经济学家余丰慧告诉《中国经营报》记者， 智谱 上半年营收9.54亿元、同比增长400%，这个数字放在AI大模型行业里是现象级的，但必须拆开看它的真实成色。营收暴增的核心引擎是开放平台及API业务，收入约8.25亿元，同比增速高达2735.7%，几乎贡献了全部增量。这说明智谱的商业化路径已高度明确：不靠单一项目制交付，而是靠API调用量的规模化放大。这是典型的技术平台型收入结构，客户增 长和 调用频次会形成复利，优于传统AI公司的定制化项目模式。

就在前几日，MiniMax最新披露的是2026年中期业绩，公司上半年营收1.17亿美元，期内净亏损3.58亿美元，同比收窄11%，但这主要受非经营性科目影响。经调整净亏损2.93亿美元，同比扩大111.2%，更能反映核心经营状况。公司已于2026年1月在港股上市，这是其上市后的首份半年报。

两家企业营收相差不少，但亏损却相差不多。

Minmax毛利率从2025年全年的25.4%回落至17.9%。一定程度上是B端的低毛利收入占比上升，拉低了整体利润。从毛利率层面看，Minimax当下是能规模卖Token的基础模型公司，但还达不到形成定价权的水平。

而智谱上半年开放平台及API业务收入约8.25亿元，相差也不少。

谈及对智谱财报的看法，余丰慧认为，第一，营收高增长没有带来毛利同比例放大，毛利仅2.516亿元，毛利率约26%，远低于健康SaaS平台50%以上的水平，说明其API业务仍处于以价换量的阶段，算力成本对利润吞噬严重。第二，经营亏损21.5亿元，与研发支出21.3亿元几乎完全重合，这等于把所有营收全部投入研发后仍额外亏掉巨资，公司尚未进入经营性现金流转正的通道，融资依赖度极高。第三，营收中API收入占比超86%，一旦大客户调用量波动或价格战加剧，收入结构的脆弱性会立即暴露。

“智谱这份成绩单的真正意义在于验证了大模型从技术能力到规模收入的跳变是可行的，400%的增速证明市场需求真实存在。但验证收入和验证商业模式是两回事，26%的毛利率和与研发等额的经营亏损说明，公司仍在用资本补贴技术迭代和客户获取。资本市场会给高增长高亏损的AI公司一个阶段性高估值，但前提是毛利率必须逐季改善、亏损必须收敛。建议智谱下一步的关键考核指标不是营收增速，而是API业务的单位算力毛利和头部客户留存率，这两个指标不改善，400%的增速只是高成本的规模幻觉。”余丰慧说。

财报会上，MiniMax方面还透露，公司Q2总收入环比增长81.8%，保持加速增长的迹象。

Token消耗的爆发是收入加速的引擎。据财报，今年7月，MiniMax的Token用量达到1月的20倍。与之对应的是B端用户的扩充，MiniMax方面表示，目前企业用户已超200万户。

B端开放平台及企业服务收入约7400万美元，同比增长703%，从去年同期的30%跳到63%。C端AI原生产品（海螺AI、AI社交应用Talkie等）收入约4300万美元，同比增长101%，占比降至37%。

可以说，MiniMax在B端API收入暴增的时代，依然能够坐在牌桌上。在“模型即产品”的当下，新模型的迭代和市场位置才是决定下一份财报的关键。